近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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